宏源证券甲醇：警惕地缘反复

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　　大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：中性偏空近期甲醇价格延续下跌主要因为美伊冲突出现转机的信号，但是从历史情况看不排除地缘仍有反复的可能，在中东局势未出现实质性好转之前，不建议趋势性做空，关注地缘后续进展、海峡通航情况、伊朗装置的开工及运输情况。

　　新增产能：中性无新增产能计划投产。

　　国内开工：中性偏空目前看8月检修计划较少，预计开工将略有回升。

　　进口方面：偏多8月预估70万吨左右，但受台风天气影响下，预计实际卸货或将不及预期。

　　港口库存：中性偏空虽然8月进口量大幅下滑预期，但沿海多套MTO装置目前已停车，预计港口库存难以大幅去库，甚至将继续累库。

　　MTO需求：偏强部分MTO装置8月有重启计划。

　　传统下游：偏空进入需求淡季，整体开工将有所回落。

　　成本方面：中性偏空目前看8月天气将逐步降温，重点关注后续天气情况，随着气温的下降预计煤价将走弱。

　　01、成本端：关注天气情况

　　煤价：关注天气情况

　　近日煤价延续反弹。供应方面，目前安监常态化，供给端仍趋严。需求方面，近期华东地区高温导致需求增加，但目前看8月天气将逐步降温，重点关注后续天气情况，随着气温的下降预计煤价将走弱。

　　26年需要看下能源的十五五规划，没有特别驱动的情况下，预计就是在700-850的震荡运行。

　　数据来源：煤老板网、大地期货研究院

　　02、供应：国内开工回升&进口下滑预期

　　甲醇供给：利润缩减

　　近期甲醇价格下滑以及煤价进入需求旺季高位运行导致利润缩减。

　　国内开工

　　国内开工方面，受利润大幅改善的影响今年春检的力度较小，目前看8月检修计划较少，预计开工将略有回升。

　　新增产能：下半年新增产能增量有限

　　26年有545万吨的计划新增产能，其中多数是绿色甲醇产能，因为成本高目前只能出口或者供给甲醇船用燃料，对实际供需影响不大，而且中煤榆林二期是一体化的装置（220万吨甲醇、100万吨的烯烃），但具体是否外采，还要看聚烯烃的开车情况，聚烯烃现在内卷也很严重，了解到大概率推延，元锂能源计划在26年年底投产，所以26年实际的供应增量比较有限。

　　进口：8月进口下滑预期

　　进口：目前伊朗总体496万吨甲醇装置停车检修中，剩余装置停车检修中。7月中国甲醇进口预估103万吨，8月预估70万吨左右，但受台风天气影响下，近期到港的甲醇船货卸货时间再度推迟，同样影响近期出口船货的实际出口时间。

　　出口方面，中国和印度的套利窗口再度打开，近期出口成交放量增多，但东南亚需求对中国的FOB货物成交意向不高，预计出口难以回升至此前峰值。

　　目前伊朗装置虽有恢复但日产仍不高，部分装置附近的公用设施受到美以袭击的损害预计短时难以提升至高负荷，预计在霍尔木兹海峡恢复通航前，进口量将下滑至较低水平。

　　关注霍尔木兹海峡通航情况

　　6月下旬以后美伊武力冲突再次爆发，目的是为了争夺霍尔木兹海峡控制权，近期海峡通航量寥寥无几。伊朗对霍尔木兹海峡的控制权是其在与美国的博弈斗争中争取利益的重要“王牌”，7月中旬之后暂未观察到有任何甲醇船只再度驶出，部分在此前已装好的船货仍在锚地观察等待，预计在中东地缘取得实质性好转之前伊朗不太可能放松通航，关注对海峡后续通航的情况。

　　n近期海峡通航量仍然处于今年以来的低位。近日美伊地缘出现转机，特朗普称，霍尔木兹海峡将“很快”开放，美国、伊朗和阿曼“接近达成”一项重新开放霍尔木兹海峡的临时协议，美方希望5日宣布临时协议达成等消息。但据最新消息，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡船舶通行安排可能达成协议，并不意味着海峡将立即恢复，如果美国继续存在伊方所称的“违规行为”，既便伊朗与阿曼达成协议，海峡也不会恢复开放。我们认为伊朗对霍尔木兹海峡的控制权是其在与美国的博弈斗争中争取利益的重要“王牌”，预计在中东地缘取得实质性好转之前伊朗不太可能放松通航，关注海峡后续通航的情况。

　　关注海外新增产能投产情况

　　上半年受地缘冲突影响，伊朗装置多数停车，导致海外开工率低位，进口量大幅下滑，同时3-5月出口明显增多。

　　26年伊朗dena、sabalan共计330万吨装置计划投产，受美伊冲突影响，dena装置投产推后，另一套165万吨装置计划2028年投产。

　　wind、大地期货研究院

　　03、需求：MTO偏强&传统偏弱预期

　　MTO：偏弱预期

　　近期MTO利润持续好转，位于近几年偏高水平。联泓新科36万吨DMTO装置于7.19晚停车检修，8月存开车计划，新疆恒有7.10日检修，计划8月初恢复，青海盐湖烯烃装置7.24日附近重启，目前负荷略低，诚志二期近日已停车检修，计划停3个月（一期取消合约货，准备消耗库存），天津渤化mto预计8月中下旬检修，初步计划停三个月，鲁西MTO装置仍停车中。目前沿海港口MTO装置除了宁波富德、诚志一期外，其余均处于停车的状态。需关注伊朗进口能否恢复，如果恢复预计停车的MTO装置将重启。